从10倍到1000倍——吃IC贴水的正确姿势

集思录里有很多朋友喜欢吃贴水做多股指，恰好本人前几年做过这方面的研究，和大家做一下简单的分享。

策略逻辑：IC期货长期保持负基差，若持有IC多单至到期，可以获得贴水收敛至指数点位的收益。

策略潜在风险：
（1）最后一日的期货价格理论值终点并非指数点位，而是根据指数均值计算得出的结算价，因而可能存在跟踪误差
（2）交易费用和滑点对收益的减损
（3）若杠杆过高，而指数大幅下跌时的爆仓风险

潜在策略方案：
IC期货同时有4个可交易品种：IC00（近月合约）、IC01（下月合约）、IC02（近季合约）、IC03（下季合约）

我们选取4个品种分别进行测试。

关注要点：
1. 确认持有哪个合约长期收益更高，风险更小
2. 确认持有IC策略是否会产生由于基差波动带来的与持有中证500相比的额外风险
3. 确认交易成本、滑点对策略收益的影响
4. 确认策略的长期收益
5. 确认策略的最大回撤，以及由此得出的历史爆仓阈值

测试参数：
1. 测试区间：2015年4月16日收盘价至2020年12月31日
2. 换月时的换仓操作：合约换月时，近月和近季合约持有至最后一个周四收盘换下一个近月和近季合约；下月和下季合约则持有至结算周后一周的周一，周一收盘时切换成当前的下月和下季合约。

下面直接上回测结果：

首先第一部分是不考虑交易成本的情况下的回测。

可以看出近月合约的收益最高。那么我们再看持有各个IC合约和持有中证500指数之间的对比，即两者之商。

除了2015年合约刚刚开始以及牛市末期的混乱时刻，其他时刻这个超额收益是非常稳定的，比什么折价基金吃贴水稳多了，就是只有折价没有alpha。同样是近月合约最佳。

各个策略的最大回撤：
我们分别从2015年4月（有IC合约以来）、2016年5月（股灾影响结束以来）、2018年1月1日（上轮高点以来）、2019年1月1日（本轮起点以来）观察吃贴水策略的最大回撤。

可以看出，近月合约的确在各个方面都是相对而言最佳的选择。另外，剔除2015年极端股灾的情况，上轮牛市至今的最大回撤大约在33%左右。所以，敲小黑板了，凡是长期3倍杠杆以上的，基本上总是要爆仓的。从我这种胆小的人看来，做IC的极限就是2倍杠杆，即使这样也要遭遇68%的回撤。

基差轮动增强策略：
基于基差的周期性波动规律，我本人开发了基差轮动策略1和基差轮动策略2。策略1是用于做多的，希望在每个时刻持有基差收敛潜力最大的品种。策略2是用来对冲的，希望在每个时刻持有基差收敛潜力最小的品种。净值曲线如下：

可以看出，如果不考虑交易费用，那么是可以做到比简单持有近月合约更高的吃贴水收益的，但先剧透一下，如果考虑交易成本，两者收益相差无几。
所以第一个结论出来了：不想花太多功夫研究和操作的朋友，最简单最有效的办法就是长期持有最近月的合约，在合约到期那周的周四换仓，一年调仓12次即可。

但要做到比持有远季合约成本更低的对冲策略是比较难的。

但为什么还要做对冲策略不简简单单持有IC远季合约呢？主要是因为流动性，远季合约的流动性太差，所以回测结果和实盘会有较大差异。但我的对冲策略是在近月合约、远月合约和近季合约之前轮动，他们的流动性是可以保证的。所以做出的结果大概率就是实盘结果。

（第一部分结束）

发表时间 2021-02-03 10:25 最后修改时间 2021-02-03 10:34