2022-12-27

最近看到集思录上有讨论北交所门槛的问题，把北交所的低迷部分原因归结为把散户栏在门外。我觉得这个应该影响的只是流动性问题，比如港股、美股这种散户相对较少的市场，仍然有不少股票全天甚至没有1笔交易，导致了建仓和清仓的冲击成本的显著增大，对大户投资者自然是不利的。但凡事总有另一面，缺少了流动性，会让标的在短时间内的价格偏离价格更为严重，无论是向上还是向下偏离，都无疑是增加了些超额机会的。这个大概可以理解为损失了流动性溢价后的对价。

这个在信用债市场的历史演变中还是挺明显的，过去没有任何门槛时，信用债的底就像现在的可转债一样，跌到70左右就跌不动了，随着价格的下跌，会有抄底的资金蜂拥而至，将风控止损的机构卖盘消化干净，哪怕其实际价值可能早已30以下，但价格往往很难下来（这个现象在沪深A股中也是比比皆是)。这个溢价对于卖方自然是太理想了，而对于买家就不太友好，我估计这也是在A股中很难去执行原教旨的价值投资的原因。而一旦出现了越来越高的门槛，把大量门槛以下的买家拦在门外后，这种情况就出现了反转，变得对于卖家不太友好，而满足门槛的买家则可以提供流动性的姿势获取额外折价，从而赚取超额收益。今年这个现象就尤为明显，放在去年，我是无论如何也想不到我可以在场内以个位数的净价买到面值100的债券的。

当然，不是说我认为北交所的股票被低估了，实际上按照价值投资的标准，现在仍然一个符合要求的都没有，只是北交所因为流动性的缺失，仅仅相对于沪深的中小盘A股是确实更“便宜”的，这点有点类似于港股或是美股中流动性很差的那些股票。大多数这些股票可能都最终走向消亡，但少数也能收获数倍或是数十倍的回报，整体上赚钱就可以了，可以理解为从整体角度相对于中小盘A股在买入时获得一个流动性缺失折价。从这个角度看，我认为现在北交所也有少量关注的价值，且如果继续低迷，这个价位如果还有机会再大打折扣的话，就会有一些符合价值投资的标的出现，小仓位参与还是具备不错的性价比的。

2022-12-27 19:52修改 来自北京