2022-8-11

感谢网友@Lemonhouse 对思考的分享

但是我现在其实也有个两个疑惑，如果说固收加期权等于保本看涨，固收加期货等于指数增强，我知道熊市一定是指数增强更好，牛市一定是保本看涨更好。但是更多的时间，我们是看不出来牛熊的，这个时候，是采取指数增强更好呢，还是采取保本看涨更好呢？
第二个疑惑是，如果说固收加期货，我们的超额收益是靠剥削做空者送给我们的，那么，固收加期权的超额收益，又是谁送给我们的呢？经过我一段时间的实践，超额收益来源于向下波动增大，本质上就是要求我们这个市场不能像美股一样长牛，而必须是周期性的波动，恰恰咱们这个市场就是一个周期性波动的市场。那么，是不是可以说，九债一购的超额收益，来源于恐慌时期收割了非理性的卖出者，和狂热之际收割了非理性的买入者？

我抛个砖，谈谈我对你提到问题的理解。牛熊市我是无法判断了，也懒得判断。至于指数增强还是保本看涨，核心在对保本这件事有多在意。可能5、6年前时，我是极度保守的，不愿意主动承担一丁点权益敞口，更愿意做个纯剥削者，所以把保本看的很重要，还好那个时候低风险的投资机会真的比现在多太多了，所以很容易获得一个几乎没有回撤，但收益仍然不错的收益。但随着认知的增长和市场环境的变化，单纯做一个剥削者可能收益会下降的很多，同时我反思一时一刻乃至每天都保本真的有那么重要吗？只要在一个还不算太长的时间，整体净值还能创新高，就是我觉得现在能承担的合理回撤。举个例子，我今年最大回撤是13%以上，大概出现在4月26日指数较年初我创新高时跌了30%左右的时候，但仅仅到7月初就收复了回撤重新创了新高。所以只要这个回撤是暂时的，且修复周期没那么长，我觉得就不错。当然这个修复周期因人而异，我认为1年都是很舒服的了，有人可能能耐受更长的回撤，所以回撤我不怕，我关注回撤能否在可接受的时间内恢复。这样，哪怕你的策略在极端情况下会回撤60%以上，那也是策略的一部分，只要能回去，就没问题。

同时，保本的含义也很重要，如果仅仅是账面上的不亏，是远远不够的。真正的保本至少是购买力的维持或是财富占比的维持，至少需要跑赢通胀，甚至是M2的增速，这样所谓的账面保本仍然是亏损的。所以这点上，我毫无疑问选择指数增强（市场上多因子选股或是改变权重的增强基金我认为是伪增强），这里特指完全持有指数（期指），然后用多余现金的部分做增强，这里增强可以是流动性匹配的固收及一切市场中性的策略。所以指数的部分负责“保本”，增强的部分本来就是老本行，做起来自然最得心应手。

至于九债一购得问题，我认为账面上看是拿固收的收益去投机期权。固收的部分本来差不多能跑平通胀，然后拿这部分去投机，无非是跑赢通胀多一点还是少一点。也就是固收本来是“保本”，然后拿这里面得一小部分去投机，有点类似于买支付宝然后拿支付宝的收益去买彩票。只是账面保本，损失自然是可能“不保本”，而如果有收益则是赚一些投机的钱。期权仍然整体是个投机市场，所以很难单纯靠交易期权赚到钱。美股也不会一直长牛，巴菲特的老师主要的投资时段，指数压根都没怎么涨，互联网泡沫后的十多年美股收益率也就2%，所以长牛也是阶段性的，A股也不会一直波动，也会有长牛的阶段。所以，找不到被剥削者的原因是，是这个被剥削者可能是未来某个时刻的你自己，时空交错来对冲你现在的额外盈利。这就是为什么我认为这个是投机，区别只是拿相对自己本金很少的份额去投机吧。就是俗话说的小赌怡情吧，所以问题倒是不大。

这是我的理解，望各位网友反驳~~

2022-08-11 16:50 来自北京